摘要：1）解決了“錢”的問題后，經(jīng)濟(jì)和上市公司情況得到階段性改善；

2）宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題仍存，有待轉(zhuǎn)型增效；

3）穩(wěn)增長達(dá)標(biāo)后，政府重點(diǎn)已逐漸向轉(zhuǎn)型回歸。

解決“錢”的問題后，上市公司狀況得到改善

從上市公司2015年年報(bào)和2016年1季度季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，長期的貨幣寬松環(huán)境為企業(yè)提供了充分的金融支持，企業(yè)現(xiàn)金流情況持續(xù)改善，籌資現(xiàn)金流自2015年2季度起出現(xiàn)快速上升，經(jīng)營現(xiàn)金流也由2014年的低谷逐漸轉(zhuǎn)正。在金融支持下，2015年下半年以來上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率（經(jīng)季調(diào)）進(jìn)一步上升，與社融的高速增長相一致，反映在金融的支持下企業(yè)進(jìn)一步加杠桿。2016年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)企穩(wěn)，上市公司盈利情況也得到改善，營業(yè)收入和毛利率出現(xiàn)雙雙回升，企業(yè)庫存去化較快。隨著貨幣政策傳導(dǎo)渠道的逐漸修復(fù)，“貨幣寬松”逐漸地轉(zhuǎn)化為“信用寬松”，而在解決了“錢”的問題之后，經(jīng)濟(jì)需求也得到了進(jìn)一步刺激的空間。

但調(diào)結(jié)構(gòu)和增效率仍需加力

雖然2016年以來上市公司的現(xiàn)金流和盈利情況都出現(xiàn)改善，但其中也存在一定的結(jié)構(gòu)性問題：

A） 從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，毛利的改善主要受到房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、鋼鐵、有色、建筑等行業(yè)的拉動(dòng)，并且較大程度上受到價(jià)格上漲影響，隨著近期房地產(chǎn)管控政策的出臺(tái)和黑色大宗商品的調(diào)整，持續(xù)性有待觀察。

B）雖然企業(yè)毛利潤的增長較快，但是資本回報(bào)率卻出現(xiàn)持續(xù)下滑，反映了放水幫助企業(yè)生存環(huán)境改善，但并未明顯提升企業(yè)生產(chǎn)效率。

政府工作重心：穩(wěn)增長—>促轉(zhuǎn)型

整體而言，長期的貨幣寬松幫助降低了企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，改善了企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營情況，但并未帶來生產(chǎn)效率的提高，后者需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)、去產(chǎn)能等促轉(zhuǎn)型政策的支持。對(duì)于政府而言，在2016年年初“穩(wěn)增長”已初見成效的情況下，工作的重心可能偏向“促轉(zhuǎn)型”。事實(shí)上，近期“營改增”、金融監(jiān)管等轉(zhuǎn)型政策陸續(xù)出臺(tái)，或已經(jīng)反映了政策風(fēng)向的一些變化。