從金融供給側改革入手 疏通實體經濟聯動管道

　　今年開春以來，原油等大宗商品價格出現一輪V型反彈，激發了市場沉寂多時的投資熱情，帶動諸如羅紋鋼等滯銷原材料價格猛漲，據說連一些公園廣場舞大媽也在參與商品期貨炒作。與此同時，在持續近兩年牛市之后，債券市場出現階段性拐點，國開債、信用債收益率劇烈調整，悲觀者甚至用“哀鴻遍野”來形容債市異動之慘烈。

　　去年股市行情大起大落，今年大宗商品和債券市場異動，加上一線城市房地產價格暴漲，均應當引起我們高度警覺。在中國經濟趨向轉型、調整的“新常態”過程中，金融市場相繼異動，暴露出金融與實體經濟仍然缺乏有效聯動，相應風險防范和關鍵改革刻不容緩。

　　大宗商品價格雖然在今年明顯反彈，但并未出現所謂大宗商品新牛市。因為無論是發達經濟體還是中國等新興經濟體，對于大部分大宗商品的真實需求并無明顯增長，目前僅靠炒作資金的涌入，大宗商品價格上漲將無法長期支撐。從去年開始，中國從投資和出口拉動增長，轉向主要靠內需、特別是消費拉動增長，有利于中國經濟企穩，但不利于大宗商品暴漲。與此同時，雖然市場對中國宏觀經濟、通脹預期等基本面仍然存在分歧，不少投資機構對債券處于觀望期，但越來越多機構愿意相信，債券市場異動并不會持續很長時間。

　　因此無須對商品價格暴漲過于興奮，也不必對債券市場變化過于悲觀。最重要的還是弄清這些金融市場異動背后，實體經濟與金融存在的脫節與錯位如何得到改善或扭轉。

　　一個重要的觀察角度是，今年一季度的貨幣供應、信貸及社會融資總額等數據高漲，但其中相當部分流動性仍然沒有進入實體經濟，而是成為各種金融交易炒作的主力游資。根據中國人民銀行的最新數據，到今年一季度末，中國的廣義貨幣（M2）余額同比增長13.4％，狹義貨幣（M1）同比增長22.1％，增速均明顯上升。一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，超過2009年一季度的4.59萬億元，創歷史紀錄；社會融資規模增量累計為6.59萬億元，同比多1.93萬億元，也創了新高。市場流動性如此充足，表明貨幣政策支持力度夠大。

　　從另一個角度看，自2014年底以來，中國人民銀行已經六次降準、六次降息，目前由于多年來的債務積累數字巨大，中國經濟實際上杠桿規模已經不小，中國人民銀行繼續放松貨幣政策的可能性不大。今年中央財政赤字率上調至3％，結構性減稅規模超過5000億元，可以預期，接下來出臺更大規模財政強刺激政策的可能性也在減小。

　　中國實體經濟增長與金融資源增量之間，仍然存在較大反差。今年一季度中國的國內生產總值同比增6.7％，總體上符合市場預期，具體看則喜憂參半：固定資產投資同比增8.6％，社會消費品零售總額同比增10.3％，但進出口總額同比下降5.9％，規模工業增加值不到6％，實體經濟仍然主要在按慣性發展，來自金融增長的助推并不明顯。包括金融機構自身，比如商業銀行，一方面信貸規模增長較快，另一方面由于管理效率不高，盈利增長亦趨于停滯。熱鬧的創業、創新雖然激活了中國民眾參加市場的熱情，但對整體增長的真實貢獻仍然有限。

　　進一步分析可知，一季度中國經濟企穩，在某種程度上是用“加杠桿、補庫存”等方法換來的。比如，金融與房地產對中國經濟增長的貢獻非常明顯，但各領域的產業投資增長相對有限，中國經濟“脫實向虛”的局面尚未得到明顯扭轉。而此前的事實已經證明，通過信貸擴張等簡單金融手段給房地產加溫，必然繼續造成中國經濟的結構失衡和資源錯配。

　　當務之急，不是繼續推進財政與貨幣政策的高強度刺激，尤其不能放任流動性在金融市場泛濫，推動股票、房地產、債券及大宗商品價格的此起彼伏，而是應當集中于解決阻礙實體經濟與金融兩張皮的聯動失衡。核心有二：一是加速清理鋼鐵、煤炭等產能過剩行業的僵尸企業，不要任其繼續吞噬各種政策性金融資源；二是加快放松醫療、教育等供給不足領域的進入限制，鼓勵更多金融和產業資本在這些領域進行投資，真正讓有效的市場需求，主導金融等稀缺資源的優化配置。

　　為此既需要繼續推進政府職能轉變，切實簡政放權，更要下決心解決金融供給與實體經濟需求不匹配等突出問題。比如有專家建議，中國應考慮借鑒德國經濟與金融的聯動發展模式，從金融供給側入手，用間接金融匹配制造業，放寬民營資本準入，大力發展民營銀行，建立健全多層次資本市場，破解企業融資難、融資貴等問題，推進實體經濟有質量地增長。